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申万评水泥行业机会:价格为主库存为辅 把握两大刺激新葡京真人

2018-02-09 10:30 出处:新葡京真人网站 人气:   评论(0

  中国拥有着世界第一的水泥产量,然而却有着低于世界平均水平的熟料系数。随着2010年后期P与整体投资增速趋缓,整个行业出现了巨大的产能过剩,申万水泥指数下跌近6年,直到2015年底供给侧才让水泥行业重见天日。在写驱动力信号验证系列报告之八《策略如何看重卡》、本篇《策略如何看水泥》的过程中,在近期对装备制造业的研究过程中,感受最深的就是产业升级的迫切性;对于中业来说,我们更希望看到的是整个中业再次的工业和技术的提升,譬如重卡的发动机,变速器,水泥行业熟料系数的技术变革,而决非仅仅是规模数量的飙升。

  策略看水泥首先从产业链说起,水泥处于中业,上游的电力、煤炭、矿山主要影响水泥成本,下游的房地产和基建等反映水泥的需求,水泥的制造工艺流程虽简单但是决定企业能否在规模经济中凸显竞争优势。上游中,煤炭的价格波动对水泥影响最大。中游水泥制造工艺流程成本控制是重中之重,水泥的行业龙头海螺水泥闻名行业的T型战略就树立了很好的典范。下游的固定资产投资和房地产投资基本决定水泥需求。

  从量、价、利的角度分析水泥的驱动力。水泥的价格是水泥超额收益的第一驱动力,价格的波动直接影响水泥指数短期的行情。同时,关注水泥的库存,水泥由于存在区域性有运输半径的,所以并不像钢铁、煤炭会有经销商囤货这一环节,使得库存成为水泥最的指标。水泥行业有其特定的库存指标——库容比,库容比过低时,有提价可能,库容比过高时,短期有降价压力。供给和需求影响水泥的量,供给层面主要受政策和产能的影响。水泥的政策主要两大类,从20世纪九十年代国家大力发展基础设施建设开始一直到2008年金融危机后的四万亿政策,是水泥行业发展的黄金时代。而随着产能逐渐过剩以及环保的重视程度逐渐提升,国家对水泥供给端的政策从2010年后开始逐年增加,水泥行业每年产能的增长率也自此开始出现下滑。水泥的需求层面主要是两个方面,其一是全社会固定资产的投入,其二是房地产投资。在近些年水泥需求出现的下滑除了环保原因以外,还有就是我国的城镇化率增速也已经开始趋于平缓,行业整体的需求下滑成为长期担忧。水泥的成本主要由上游原材料成本和运输成本构成,上游原材料中电价国家管控,所以煤价的波动对水泥价格影响巨大。

  水泥是供给侧的自然先锋,行业具有自主去产能的能力,以行业龙头海螺水泥为例,很早就已经走出了行情。分析A股历史上典型的水泥行情,第一段是2003——2006年,这一段时间水泥股上涨是前期整个行业并购重组、行业格局重塑开始兑现收益的时间段,在这三年间,申万评水泥行业机会:价格几大区域行业龙头例如海螺水泥、祁连山、冀东水泥等纷纷大规模并购重组并获得区域定价权。第二段是2008——2010年,四万亿政策出台的强刺激了已经严重产能过剩的事实,加上拉闸限电对供给的间接性让水泥股走出了一段末狂欢,然而却无法避免日后近6年的产能消化和股票下跌。直到2015年末,行业自然出清叠加供给侧,伴随着海外大商品的涨价、国内PPI的转正,水泥指数也终于在雄安新区、环保限供给等政策的强催化下,摆脱了长达10年的阴霾,开始出现强势的反弹。

  水泥行业投资脉络,价格为主,库存为辅,把握两大刺激,同时关注钢铁水泥联动及。水泥因为产能巨大季节淡旺季等因素很难产生长时间的毛利率向上,同时因为政策的影响极易出现毛利率向上库存也向上的趋势,但是能驱动水泥行情以及反映行业格局改善的最重要的区间仍然是毛利率上涨库存下降的阶段。水泥超额收益两大刺激其一是货币、财政政策,其二是主题,据我们对水泥指数的回测发现,每一次水泥指数的上涨均处于货币政策收紧宏观经济企稳的初期,并不像投资者们想象的流动性宽松时期。因为水泥行业受政策驱动严重,当宏观经济向动性宽松时,整个行业供给端融资成本的下降却无法弥补需求端下降所带来利润的损失。两大刺激其二是主题对行业的刺激,水泥行业的弹性远远小于钢铁、煤炭甚至是工程机械,历史中主题刺激行情也远远多于基本面行情,两大主题区域性机会,以及对供需端的政策刺激。关注钢价和水泥价格的,钢铁因为有金融属性,量价的变化对经济周期的反映有一定的偏差。水泥以销定产,反映真实的下游需求。为主库存为辅 把握两大刺激所以钢价的时间是是宏观经济的重要区间,需要策略研究员格外注意。

  水泥作为中业,市场关注度远远不及钢铁、工程机械等。上业关注价格,下业把握需求,中业注重择时,然而策略对于水泥的研究,重点把握自身行业的量价利、水泥股通常表现所处的宏观以及和其他行业的联动。

  在中业中,钢铁因为存在金融属性并且定价权在海外,价格的涨跌有很大一部分反映市场的预期,工程机械虽然直接连接下游需求,但是因为行业自身内部更新换代的逻辑从而对宏观周期的判断有一定的影响。所以水泥行业数据成为中业中最真实反映需求的指标之一。

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  水泥处于中业,上游的电力、煤炭、矿山主要影响水泥成本,下游的房地产和基建等反映水泥的需求,而水泥的制造工艺流程是决定企业能否在规模经济中凸显竞争优势的关键。水泥上游分为能源和自然资源两部分,能源主要包括电力和煤炭,它们占据水泥的大部分成本。电力价格受国家管控,煤炭价格的定价权在海外,其价格波动对水泥成本有重要影响。自然资源矿山主要提供各种原材料,矿山的地理通过水泥的运输成本影响水泥价格。由于水泥区域性的特征,水泥厂的选址地点同样影响水泥成本。水泥制作流程为从矿山采集的石灰石、粉煤灰等原材料,经磨制成生料粉,煅烧形成熟料,加水研磨成为水泥。虽然水泥制作工艺并不复杂,但是成本控制对企业的竞争优势有着深远的影响,例如水泥龙头海螺水泥的T型战略。水泥的下游主要是房地产和基建,房地产和基建的投资速度第一时间反应在水泥的需求量中,整个物流成本贯穿上、中、下游。

  我国水泥产量巨大但是生产工艺落后,整个行业水泥标号并不高。水泥工艺按窑主要分为回转窑和立窑,按工艺分为干法和湿法,不完全统计我国当下有旋窑水泥厂产量130万吨,立窑水泥厂产量约1200万吨。随着政策导向鼓励重点企业规模效应提升和利润率倾斜,未来行业集中度将明显提高,新干法工艺的应用也将对行业的利润有新的影响。

  水泥行业超额收益最重要的驱动力是市场水泥的价格,而水泥的价格受多因素影响,主要概括为四点,分别是供给、需求、库存以及成本。水泥的供给和需求影响水泥的库存,运输成本、原材料成本也会影响水泥的价格,再者,水泥也受季节的影响,存在销售的淡季和旺季。

  在周期行业传统的量价利框架中分析水泥行业,价格是影响水泥行业超额收益的第一驱动力,库存验证可持续性;供给和需求反映在水泥的产量中,原材料成本和运输成本影响水泥的利润。

  水泥的供给主要受国家宏观经济、环保等政策、产能利用率的影响,政策决定行业发展方向,产能利用率受制造工艺更新制约。水泥以销定产,受国家政策影响巨大,所以宏观经济的企稳对水泥的供需有着绝对性的意义。从十五至十一五期间国家大力发展基础设施以及2010年四万亿政策期。

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